ガンマ・スクイーズ

2026年5月7日、S&P500のコールオプション1日の出来高が米国株式市場の歴史上初めて2.6兆ドルに達した。この数字が意味することと、その裏に潜む「ガンマ・スクイーズ」と呼ばれる爆発的なリスクについて解説する。 2.6兆ドルとは何か 2.6兆ドルは実際の株式購入額ではなく、コールオプションの名目元本の合計だ。個人投資家とトレーダーが「コールオプション」を爆発的に買い漁っている規模を示す数字である。 コールオプションとは、少額の資金で株価の上昇に賭けるデリバティブ商品だ。賭けが当たれば数倍のリターン、外れれば全額失う仕組みである。米国株が連日新高値を更新する中、多くの投資家が「まだ上がる」と信じてオプションを買い続けている。 ここで問題が生じる。そのオプションを売っているのは誰か。 答えはマーケットメーカーだ。 マーケットメーカーの行動とガンマ・スクイーズ マーケットメーカーはオプションを売ると、株価上昇リスクを自分が負うことになる。これをヘッジするため、オプションの「デルタ値」（0〜1の間で変化）に応じた量の株式を購入しなければならない。 投資家がコールオプションを買う マーケットメーカーはデルタ値に応じた株をヘッジ購入（株価が上がるほどデルタは増加） 株価が上がるとデルタが大きくなり、さらに多くの株を追加購入する 2.6兆ドルのオプション買い注文の裏側には、このデルタ・ヘッジによる天文学的な規模の株式買い注文が継続的に発生する。これは企業の業績や経済の強さとは無関係に、オプション市場がマーケットメーカーに株を強制購入させている構造だ。 この現象を「ガンマ・スクイーズ」と呼ぶ。 このフィードバックループが加速すると、相場は天井知らずに急騰する。最近のS&P500が連日新高値を更新している真相は、企業業績の好調ではなく、このオプション市場の構造的な買い圧力にある。 市場はギャンブルに変わっている 本来の株式市場における「価格付け（ファンダメンタル分析）」とは何か。企業の収益力・成長性・競争優位性を分析し、合理的な株価を算出することだ。 だが現在の市場は違う。誰も企業の本質的な価値を問わない。「明日上がるか」という一点に全員が賭けている。 コールオプション出来高が歴史的な記録を更新したことは、市場が完全にカジノ化した証左だ。個人投資家も機関投資家もヘッジファンドも、全員が賭け金を積み増している。 2.6兆ドルのオプション名目元本は、2.6兆ドル規模の賭けが積み重なっていることを意味する。賭け金が増えるほど相場は狂乱し、相場が狂乱するほど賭ける参加者が増える悪循環だ。 この構造は2015年の中国A株レバレッジ相場（信用取引の急拡大で上海総合指数が半年で約150%急騰後、1カ月で40%以上暴落した相場）と本質的に同じだ。どちらも実際の価値ではなく、「お金がお金を呼ぶ」メカニズムで動いている。 崩壊はいつか 誰にも正確な時期はわからない。ただし、オプションには必ず満期日がある。 満期日を迎えると： 上昇に賭けた投資家がポジションを閉じる マーケットメーカーも同時にヘッジ・ポジションを解消する これまで株価を支えてきたデルタ・ヘッジの買いが消滅し、下落圧力が働く 上昇が激しければ激しいほど、満期時のヘッジ解消による下落圧力も大きくなる。 過去の事例： 事例 時期 経緯 GameStop 2021年1〜2月 ガンマ・スクイーズとショート・スクイーズが複合し、株価が約17ドルから483ドルに急騰、その後40ドル台、さらに25ドル台へと暴落 Tesla 2020〜2021年 オプション市場の異常な買いがバリュエーションを急騰させ、2022年にピーク比約65〜70%の大幅下落 現在のS&P500はGameStopを100倍に拡大したものと見ることができる。2.6兆ドルのオプションの満期が集中する局面、または大規模な一括決済が走る局面が、この「爆弾」が爆発するタイミングだ。 そして爆発の前に、誰かが事前に警告してくれることはない。 長期投資家へのメッセージ 米国株市場には優れた企業が多く存在し、実態経済に根ざした本物の成長もある。長期的な強気見通しを否定するものではない。 しかし現在の相場は、企業のファンダメンタルズとかけ離れたところで動いている。 レバレッジをかけ、借入を抱え、手元キャッシュも持たずに追いかけ買いをしている投資家には、一つの問いを投げかけたい。 「爆弾はいつ爆発するか」ではなく、「爆発した時に自分がその船に乗っているか」を問え。 上昇の加速力は下落の加速力と同じ大きさだ。ポジションサイズと現金比率の管理こそが、今の市場で最も重要なリスク管理である。